今天適逢大跌市，有朋友想趁低價買入 iShares FTSE/Xinhua A50 China Tracker (2823, HK listed)，他曾經看過我的網站介紹過Morgan Stanley China A Share Fund (CAF)，今天一早便打電話來問我CAF跟 2823 有甚麼分別，我想藉此機會跟大家介紹一下這兩ETF (Exchange Traded Fund) 的分別。
上市地點
CAF 是在美國上市的一隻封閉式基金 (Closed End Fund)，你需要有美國股票戶口才可進行買賣。而 2823 A-50 卻是在香港上市的一隻指數基金，只要你有港股股票戶口便可進行買賣，跟其他港股買賣沒有分別。不要覺得買賣美國股票很麻煩，其實香港很多銀行都以提供此服務，另外，美國的ETrade 及 Charles Schwab 已在香港設立辦事處，開戶口也十分簡單。對於經常買賣美股的人，ETrade 及 Charles Schwab 的佣金收費比較便宜。
主動式/被動式 管理基金
2823是Barclays Global Investors在香港發行以新華富時A-50指數為基礎的一隻基金股票，基金的表現是緊貼該指數的走勢 (並不是百分之一百緊貼，基金在操作上有所謂 index tracking error存在)。
亦因為他的表現緊貼指數，基金經理的工作只需要根據指數五十隻在上海及深圳上市的成分股比重作出調整，如果指數沒有發生什麼變化，基金經理便不需要作任何調整。
所以這類基金亦稱之為被動式基金(passively managed fund)。A-50其實沒有QFII quota，他使用derivative工具(Chinese A-Shares Access Products)去對A股進行投資，詳情我不在這裏解釋了。相對地CAF是一隻主動式基金，基金經理的工作便是把基金投資在他自己心目中覺得有潛質的股份，在選股時有一定的規條，這些規條在上市文件中已經詳細列明。
那麼主動式或被動式基金的表現會比較好呢？理論上，基金經理應該有他的獨特投資觀點，應該選股時可以選擇一些比較出色的股票去提升投資組合的回報(相對於指數)。但是實際上，世界上很多學者曾經做過多方面的研究，答案是，大多數基金經理的表現都不能超出被動指數基金。這裏是其中一個研究報告。
現在讓我們看看這兩隻基金所持的成分股票：
CAF Top 10 Holdings
2823 A-50 Top 10 Holdings
可以看到他們Top 10的成分非常不同。再看看他們在行業選擇(sector)方面是如何的不同：
CAF
A-50 Sector
從這裏也可以看到他們在行業上的持股量亦是非常不同，CAF比較偏重工業股，A50指數比較偏重銀行股。
再看看他們過去三個月的相對表現：
可預見到2823的表現也是比較好。(由於CAF是大概在去年１２月才fully invest, 所以我選擇了三個月的表現來作比較)
Discount/Premium
由於是封閉式基金(Closed End Fund)，基金IPO之後便不會再接受新的認購，買賣只可以在二手市場進行，亦因此基金價格會受到供求關係所影響，即是說當投資者看好這一隻股票基金引致大量需求時，股價便會相對於資產價值高(premium)，相反地，當投資者不看好這隻基金前景時，由於需求減低，基金股價便低於資產價值而產生折扣(discount)。
當基金呈現折扣時，是不是等於這隻基金很抵買呢？答案是不一定，請看看下圖一隻韓國基金的表現：
KF
我們可以看到，這隻基金是長時間呈現折扣，所以折扣並不代表一定是抵買。
怎樣可以查出他們的discount/premium呢？可參考以下網站:
CAF
http://www.etfconnect.com/select/fundpages/global.asp?MFID=168692
2823 A-50:
http://www.ishares.com.hk/ishareshk-cgi-bin/funds.pl
稅務
CAF是會每年派息的，如果你不是美國人，美國政府會扣除股息的30%withholding tax。對香港投資者來說，這也是需要考慮的重點之一。 2823 A-50因為是港股，這方面是免稅的。
結論
相反地，主動式基金(CAF)未必在選股時有優勢。
另外，我剛剛看個CAF的annual report及他整個portfolio composition，發現他把大概5%的資金買了包括A-50基金在內的一些基金，換句話說，5%的CAF是一隻fund of funds。我對他這個做法相當不滿，在中國A股市場那麼多選擇，為什麼要把基金投放在其他的基金，不要忘記我們每年需要付management fee的(management fee是只動會從NAV裏扣減)！
Table Showing 5% of CAF is Fund of Funds !!
基於以上兩個原因，我比較看好A-50。
其實還有第三過投資A股的途徑，便是JF所出的JF CHINA PIONEER A-SHARE FUND – A，不過由於這隻基金已經fully subscribe，直至它能夠拿到新的QFII之前，不接受新的認購，所以我在這裏不作介紹了。
