"錦江飯店"投資價值分析

去年１２月上市的錦江飯店 Jinjiang hotel (2006.HK)，基於奧運及內需概念的緣故，當時是其中一隻熱爆的新股。由上市到現在股價已經升了超過九成。

錦江飯店剛剛公佈了二零零六年的全年業績，就讓我們去看一看它的投資價值吧。

錦江飯店有兩個主要業務，一個是經營廉價旅館，另一是經營星級的高級酒店(例如上海的和平飯店)。它上市時的主要賣點是廉價旅館的發展前景，故事是基於中國經濟發展迅速，越來越多國內商務公幹及休閒旅遊的需求。在中國經營廉價旅館 的上市公司還有另外一家，那便是在美國上市的 ”如家酒店” Home Inn. (HMIN).

首先我嘗試計算錦江飯店廉價旅館及星級酒店業務２００６年的EPS. 由於沒有完整的資料，我用allocation 的方法把Finance Cost及income tax 分攤到這兩業務.

(please click here for a bigger image)

星級酒店業務的EPS = 0.0705

廉價旅館業務的 EPS = 0.0056

可以看到星級酒店的盈利貢獻是廉價旅館的12.6倍，那麼錦江飯店上市時用廉價旅館業務作賣點是否合理呢？

再看看錦江飯店廉價旅館業務2006/2005的同比增長率以及和Home Inn 作一比較。

錦江飯店的銷售額增長只有三成，相對如家酒店的增長是超過一倍。盈利增長方面，錦江飯店廉價旅館業務更是倒退了24%，如家酒店卻是增長了一點六倍。同樣地錦江的EPS倒退了25%, 如家酒店卻增長超過一倍。

現在我用最樂觀的方法去計算錦江飯店的整體股價。

我用了HMIN 和 香格里拉 Shangrila 作為錦江飯店廉價旅館及星級酒店業務的 comparables. 從錦江的業績看, 牠在這兩業務方面都遠遠不能跟HMIN 和 Shangrila相比，所以用HMIN 及Shangrila 的PE去作comparable是對錦江最樂觀的估價。("others"方面包含了酒店管理, 餐飲方面, 我也用了香格里拉作comparable)

可以看到就算在最樂觀的情況下，錦江也overprice 了8%.

再用一套我覺得比較合理的comparables, (50% of Shangrila PE, 70% of HMIN PE)

Downside 更增加到50% ！

不要忘記如家酒店的PE已經是非常高的157倍，可以看到錦江飯店的股價是如何的不合理地高 ！

奧運概念，內需概念是否可以justify錦江飯店這不合理的股價呢？就算考慮和平飯店重新裝修後的業務提升，我還是不太相信他可以超越Shangrila這一家真正五星級酒店的五星級業績表現。

雖然股價可以長期處于非理性的價位，是否投資錦江飯店還是各位自己去判斷吧。