Tuesday, April 24, 2007

"錦江飯店"投資價值分析

去年12月上市的錦江飯店 Jinjiang hotel (2006.HK),基於奧運及內需概念的緣故,當時是其中一隻熱爆的新股。由上市到現在股價已經升了超過九成。

錦江飯店剛剛公佈了二零零六年的全年業績,就讓我們去看一看它的投資價值吧。

錦江飯店有兩個主要業務,一個是經營廉價旅館,另一是經營星級的高級酒店(例如上海的和平飯店)。它上市時的主要賣點是廉價旅館的發展前景,故事是基於中國經濟發展迅速,越來越多國內商務公幹及休閒旅遊的需求。在中國經營廉價旅館 的上市公司還有另外一家,那便是在美國上市的 如家酒店 Home Inn. (HMIN).

首先我嘗試計算錦江飯店廉價旅館及星級酒店業務2006年的EPS. 由於沒有完整的資料,我用allocation 的方法把Finance Costincome tax 分攤到這兩業務.



(please click here for a bigger image)


星級酒店業務的EPS = 0.0705

廉價旅館業務的 EPS = 0.0056

可以看到星級酒店的盈利貢獻是廉價旅館的12.6倍,那麼錦江飯店上市時用廉價旅館業務作賣點是否合理呢?

再看看錦江飯店廉價旅館業務2006/2005的同比增長率以及和Home Inn 作一比較。



錦江飯店的銷售額增長只有三成,相對如家酒店的增長是超過一倍。盈利增長方面,錦江飯店廉價旅館業務更是倒退了24%,如家酒店卻是增長了一點六倍。同樣地錦江的EPS倒退了25%, 如家酒店卻增長超過一倍。


現在我用最樂觀的方法去計算錦江飯店的整體股價。

我用了HMIN 香格里拉 Shangrila 作為錦江飯店廉價旅館及星級酒店業務的 comparables. 從錦江的業績看, 牠在這兩業務方面都遠遠不能跟HMIN Shangrila相比,所以用HMIN 及Shangrila 的PE去作comparable是對錦江最樂觀的估價。("others"方面包含了酒店管理, 餐飲方面, 我也用了香格里拉作comparable)

可以看到就算在最樂觀的情況下,錦江也overprice 8%.


再用一套我覺得比較合理的comparables, (50% of Shangrila PE, 70% of HMIN PE)



Downside 更增加到50%

不要忘記如家酒店的PE已經是非常高的157倍,可以看到錦江飯店的股價是如何的不合理地高


奧運概念內需概念是否可以justify錦江飯店這不合理的股價呢?就算考慮和平飯店重新裝修後的業務提升,我還是不太相信他可以超越Shangrila這一家真正五星級酒店的五星級業績表現。

雖然股價可以長期處于非理性的價位,是否投資錦江飯店還是各位自己去判斷吧。






4 Comments:

會計仔 said...

基本上所有熱門新股都係好貴, 只是宜家有大量股齡極淺的股民,佢地對依d 新股最熟悉, 依個係鬥傻既遊戲。

Zhong Siwei 鍾思維 said...

會計仔兄,

最弊係而家一D基金經理的行為同散戶也無太大分別, 也是在高位追貨. 好似隻株洲也唔少基金在高位坐貨。

最近我和一位管理某某MPF的基金經理食飯, 談到他的strategy, 聽完後真的有點嚇死我, 因為佢quarter end under perform index, 他居然去炒warrant ! 如果真正要靠MPF退休的話,真係唔死都唔得!

Agile said...

I think Jinjiang owns some of the properties of Jinjiang Inns. HMIN does not. As you may know real estate appreciated greatly in China in recent years. This could justify some (but I don't know to what extent...)

Anonymous said...

I enjoy reading your comments on investing in China, however there seems to be a mix of entries that are in Chinese and some in English. Is there a way to convert the Chinese to English? or have a dup post? It may very well be that the investments mentioned in the Chinese scripted posts are unavailable to outsiders, but I find it interesting none the less.
Thanks for your consideration,
jim f. KC MO USA